viernes, 11 de septiembre de 2015

BANAMEX : IEnova (IENOVA) El mal momento a corto plazo continuaría, pero se aprecia un impulso a largo plazo




La CFE anunciará hoy viernes el ganador de la licitación del tramo Samalayuca-Sásabe; iEnova, improbable que sea la oferta ganadora. Creemos que iEnova tiene pocas posibilidades de ganar ya que dos competidores reportaron capex significativamente menores. Grupo Carso y Blackstone ofrecieron capex de 51% y 41%, respectivamente, por debajo de las expectativas de la Comisión Federal de Electricidad (CFE; ver la figura 1). La oferta ganadora se dará a conocer hoy viernes con la divulgación del valor presente neto de las tarifas de transporte. Sin embargo, la meta de inversión de la CFE indica que (1) sigue aumentando la competencia en las licitaciones de ductos de gas natural de la CFE; y (2) los ahorros de la devaluación del peso y de los menores costos del acero podrían haberse incorporado a las ofertas. La siguiente licitación será el tramo Tuxpan-Tula, el cual se espera que concluya en octubre y requiera inversiones por US$400 millones. 

Reiteramos nuestro Precio Objetivo de P$77 por acción, y revisamos nuestros estimados de crecimiento del estado de contratación. Revisamos nuestras proyecciones del tipo de cambio y reducimos nuestros supuestos del VNA de expansión del estado de contratación a US$3,300 millones para los próximos años, y reiteramos un retorno marginal sin deuda en dólares para las nuevas inversiones de 10.5%. Estimamos que la CFE planea ofrecer US$3,000 millones en nuevas inversiones en las que iEnova podría participar en los próximos seis meses, y hay otros US$6,000 millones planeados para 2017-2018. Comparando el crédito mercantil de las últimas licitaciones vs. la meta de la CFE, la inversión efectiva podría ser al menos 30% inferior, es decir, aproximadamente US$7,000 millones. La mayor competencia, la devaluación del peso, los menores costos y la adquisición de Gasoductos de Chihuahua (GdC) resultan en una contracción de nuestro estimado de crecimiento del estado de contratación. Asimismo, esperamos que los nuevos proyectos de iEnova se centren en: (1) otros activos de la CFE distintos al procesamiento de gas (midstream); (2) la conversión de su terminal de regasificación de gas natural licuado (LNG) a una planta de licuefacción; (3) la expansión de la energía eólica; y (4) nuevas fusiones y adquisiciones. 

La nueva emisión de acciones de iEnova se someterá a votación en la próxima asamblea de accionistas. Creemos que iEnova podría emitir acciones por un valor de entre US$500 millones y US$1,800 millones, y consideramos que existen grandes posibilidades de que se autorice la emisión. A los precios actuales, el supuesto más alto representaría el 12.5% de nuevas acciones, 65% del total de acciones en circulación. Nuestro equipo de analistas de EUA espera que Sempra suscriba una emisión, lo cual es clave para estimar cualquier riesgo de exceso de acciones. Una emisión de acciones mejoraría considerablemente las oportunidades de iEnova de participar en el crecimiento del sector de energía mexicano y de lograr nuestros supuestos de crecimiento del estado de contratación, manteniendo a la vez su costo de financiamiento altamente competitivo.

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