La
CFE anunciará hoy viernes el ganador de la licitación del tramo
Samalayuca-Sásabe; iEnova, improbable que sea la oferta ganadora. Creemos que
iEnova tiene pocas posibilidades de ganar ya que dos competidores reportaron
capex significativamente menores. Grupo Carso y Blackstone ofrecieron capex de
51% y 41%, respectivamente, por debajo de las expectativas de la Comisión
Federal de Electricidad (CFE; ver la figura 1). La oferta ganadora se dará a
conocer hoy viernes con la divulgación del valor presente neto de las tarifas
de transporte. Sin embargo, la meta de inversión de la CFE indica que (1) sigue
aumentando la competencia en las licitaciones de ductos de gas natural de la
CFE; y (2) los ahorros de la devaluación del peso y de los menores costos del
acero podrían haberse incorporado a las ofertas. La siguiente licitación será
el tramo Tuxpan-Tula, el cual se espera que concluya en octubre y requiera
inversiones por US$400 millones.
Reiteramos
nuestro Precio Objetivo de P$77 por acción, y revisamos nuestros estimados de
crecimiento del estado de contratación. Revisamos nuestras proyecciones del
tipo de cambio y reducimos nuestros supuestos del VNA de expansión del estado
de contratación a US$3,300 millones para los próximos años, y reiteramos un
retorno marginal sin deuda en dólares para las nuevas inversiones de 10.5%.
Estimamos que la CFE planea ofrecer US$3,000 millones en nuevas inversiones en
las que iEnova podría participar en los próximos seis meses, y hay otros
US$6,000 millones planeados para 2017-2018. Comparando el crédito mercantil de
las últimas licitaciones vs. la meta de la CFE, la inversión efectiva podría
ser al menos 30% inferior, es decir, aproximadamente US$7,000 millones. La
mayor competencia, la devaluación del peso, los menores costos y la adquisición
de Gasoductos de Chihuahua (GdC) resultan en una contracción de nuestro
estimado de crecimiento del estado de contratación. Asimismo, esperamos que los
nuevos proyectos de iEnova se centren en: (1) otros activos de la CFE distintos
al procesamiento de gas (midstream); (2) la conversión de su terminal de
regasificación de gas natural licuado (LNG) a una planta de licuefacción; (3)
la expansión de la energía eólica; y (4) nuevas fusiones y adquisiciones.
La
nueva emisión de acciones de iEnova se someterá a votación en la próxima
asamblea de accionistas. Creemos que iEnova podría emitir acciones por un valor
de entre US$500 millones y US$1,800 millones, y consideramos que existen
grandes posibilidades de que se autorice la emisión. A los precios actuales, el
supuesto más alto representaría el 12.5% de nuevas acciones, 65% del total de
acciones en circulación. Nuestro equipo de analistas de EUA espera que Sempra
suscriba una emisión, lo cual es clave para estimar cualquier riesgo de exceso
de acciones. Una emisión de acciones mejoraría considerablemente las
oportunidades de iEnova de participar en el crecimiento del sector de energía
mexicano y de lograr nuestros supuestos de crecimiento del estado de
contratación, manteniendo a la vez su costo de financiamiento altamente
competitivo.
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