La
noticia. Aumentamos nuestra recomendación de Grupo México a Compra y reiteramos
el Precio Objetivo de P$52 por acción. La acción se ha contraído 30% en dólares
en los últimos doce meses, un desempeño muy inferior al del índice IPC
mexicano. Vemos ahora un atractivo punto de entrada, ya que los precios del
cobre podrían haber llegado a su punto más bajo (Nota: Es la primera vez en
varios meses que asignamos una recomendación de Compra a una compañía minera
latinoamericana). Cabe mencionar cuatro factores:
Los
recortes de producción podrían crear un piso para los precios del cobre. Las
compañías mineras Freeport y Glencore han anunciado recortes de producción
planeados (68,000 toneladas y 266,000 toneladas, respectivamente). Nuestro
equipo de analistas de materias primas proyecta un déficit de cobre de 284,000
toneladas en 2016.
La
demanda de cobre podría mejorar. La demanda de cobre de China ha sido muy
deslucida en 2015 (un aumento cercano al 0%). Sin embargo, vemos varios
factores que podrían aumentar la demanda: (a) la actividad económica podría
mejorar debido a los recientes estímulos monetarios; (b) los gastos estatales
podrían mejorar si se reducen las investigaciones sobre corrupción; (c) la
actividad de la construcción podría ayudar a estabilizar los precios de las
viviendas; o (d) el State Reserve Bureau (el organismo gubernamental chino
responsable de gestionar las reservas estratégicas del país) podría actuar
aprovechando los menores precios del cobre.
La
valuación es razonable dado el potencial de crecimiento. Grupo México cotiza a
18x el múltiplo P/U sobre los precios spot del cobre (US$2.45 por libra), y a
10x el múltiplo P/U proyectado a 2018 una vez que las expansiones de la mina
Buenavista sean totalmente operativas. Esta valuación deja margen de
crecimiento, especialmente si los precios del cobre pueden subir al precio
proyectado por nuestros analistas de cerca de US$3 por libra.
Activos
Tier 1. Consideramos que los principales activos de cobre de Grupo México -el
82% de Southern Copper- son los mejores del mundo, con unos costos en el
cuartil inferior (C1, ~$1.05 por libra) y un significativo potencial de
expansión. Asimismo, nos gusta el negocio de ferrocarril de Grupo México, el
cual genera márgenes EBITDA de ~35% con exposición al crecimiento manufacturero
en México. Grupo México continúa teniendo un sólido balance financiero y tiene
un FLE positivo a los precios spot del cobre, incluso con los gastos de las
expansiones en Buenavista.
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