Esta
mañana, Cemex anunció dos desinversiones por 390.1 millones de euros,
incluyendo activos en Austria y Hungría por 160.1 millones de euros y en
Croacia por 230.9 millones euros. Las ventas de activos son consistentes con la
estrategia anunciada por la compañía de desinvertir entre US$1,000 millones y
US$1,500 millones en los próximos seis a 12 meses, fondos que utilizaría para
reducir deuda neta. Consideramos que el anuncio representa un primer paso
positivo en el plan de ventas de activos, al intercambiar operaciones no estratégicas
a una valuación razonable por una ligera reducción del apalancamiento.
Estimamos
una desinversión valuada en ~10x el múltiplo VC/EBITDA, utilizando la limitada
información reportada. Los activos en Austria y Hungría incluyen operaciones de
concreto y de agregados. El negocio en Croacia vendido consiste en tres plantas
de cemento (con una capacidad de 2.3 millones de toneladas, y aproximadamente
1.66 millones de toneladas vendidas en 2014), así como concreto y agregados.
Los ingresos combinados fueron de US$379 millones, equivalentes a 1.13x la
razón VC/Ventas vs. 1.7x consolidado de Cemex, aunque el negocio consolidado
depende mucho más del cemento, que ofrece mayores márgenes. Aunque Cemex no
reveló el EBITDA de las operaciones vendidas, utilizando reciente información
de presentaciones y los datos aproximados de las mezclas de las líneas de
negocio de la compañía, estimamos un margen EBITDA combinado de aproximadamente
10%-14%. Utilizando el punto medio, esto implica un múltiplo VC/EBITDA (2014)
de ~10x, en línea con el actual múltiplo VC/EBITDA histórico consolidado de
Cemex.
El
impacto en el desapalancamiento, más simbólico que real. Los fondos recaudados
en las desinversiones de 390 millones de euros (US$430 millones) tan solo
tendrán un ligero impacto en la reducción de la deuda neta de US$15,400
millones de la compañía, al reducir ~10 p.b. a la actual razón Deuda Financiada
Consolidada/EBITDA de 5.14x de Cemex al 2T15, según nuestros cálculos. Bajo el
acuerdo de refinanciamiento de US$3,800 millones recientemente divulgado por
Cemex, el compromiso de apalancamiento se reduce a 6.0x hasta marzo de 2016 y
continua contrayéndose hasta 4.0x para junio de 2019.
Esperamos
más ventas de activos. Esperamos que Cemex continúe con su plan de desinversión
de activos y mantenga su prioridad de llevar a cabo más ventas en los próximos
seis a 12 meses.
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